环旭电子：鹏华基金、东方证券等多家机构于2月7日调研我司_今日讯

2023年2月8日环旭电子（601231）（601231）发布公告称鹏华基金、东方证券、东腾创新投资、Goldman Sachs、广发证券、Sequoia、交银施罗德、英大证券、华泰证券、西南证券、浙商证券（601878）、逸海投资、平安理财、浩宇恒投资、长城证券（002939）、财通证券（601108）、中加基金、银华基金、Athena Capital、Ninety One Asset Management、中邮证券、Citi、ABF Consulting、申万宏源证券（000562）、幸福时光资产、兴业证券、中信证券、国融基金、汇丰晋信、Nomura、Blackrock、尚融资本、玄卜投资、中金公司（601995）、国寿资产、东北证券、华西证券（002926）、海通证券、CGS-CIMB、安信证券、赢舟管理咨询、Morgan Stanley、博笃投资、中泰证券（600918）、JP Morgan、平安资管、Jwin Capital、卓尚资产、元大投信、Credit Suisse、百嘉基金、中融鼎投资、Point 72、上银基金、国开证券、UBS、先锋基金、泰康养老、睿郡资产、明河投资、睿德信投资、东证融汇资产、野村东方国际证券、Barings、富荣基金、SPQ Asia、中信建投（601066）证券、中原农业保险、创金合信、南方基金、浙商基金、苏银理财、陆家嘴国泰人寿、泓德基金、Torq Capital、华创证券、东方财富（300059）证券、民生证券、汇丰前海证券、瑞腾投资、国海富兰克林、招商证券、Fubon Securities、西藏东财基金、天风证券（601162）于2023年2月7日调研我司。

具体内容如下：

问：公司在功率模组（PowerModule）业务中，未来的目标是什么？

(资料图)

答：公司过去已耕耘多年功率模组产品，在2022年算是起飞的第一年。展望2026年，整个市场有望达到40亿美金的规模。目前，从掌握到的客户以及进行开发的产品来看，到2026年公司有机会达到15%-18%的市占率。

问：公司SiP业务发展的情况怎样？比如在新产品中的一些应用，特别是考虑到今年大客户可能也会有一些新的产品种类出来，针对这些新的产品种类，环旭电子做什么样的考量？另外，其他客户暂时用的可能偏少一些，后续随着Wi-Fi技术的发展，是不是有更大的潜在空间？另外也有很多投资者一直担心的竞争环境，能不能请领导更新一下竞争环境的近期状况？

答：整个产业链，无论是上游还是下游，因为库存调整周期的因素，对今年第一季度的判断都相对保守。过去几年市场探讨的影响因素更多是供应链方面，但未来会归到需求驱动为主。2022年是比较特别的年份，2023年产业链的上游到下游，在营收层面，甚至于整个定价环境，应该会归到2021年的水平。甚至有的企业会到与2020年类似的定价环境，来决定今年的利润结构（Marginstructure）。公司大客户在智能型手机的市场占有率一直在提升，很多产品公司也都获得了一定的市场份额。下半年是否会如市场预期一样可以反弹，反弹幅度是多大，还要看到整个需求端的Pickup。和过去两三年不同的是，疫情、零部件短缺、运输费用等影响因素已经慢慢趋缓。大家的关注点还是更应该聚焦于需求端，公司当前很多产品还在和客户在做NPI，如果后续客户的产品销量表现不错，公司的市场占有率应该可以保持。去年公司汽车电子业务成长72%，公司对该产品类今年及未来几年的表现仍然比较乐观，今年的成长有机会超过三成以上，这部分将会是公司未来业绩的动力之一。但这也并不意味公司在SiP方面的优势会受到影响，在SiP方面我们依然会持续保持竞争力。公司在模组化业务中，当前已切入多个产品领域。目前已跟客户，尤其是跟硅谷的科技巨头在智能手环、智能手表应用的SiP模组，比如Wi-Fi模组，都已经有量产和合作的项目，前景明确。今年公司与华硕合作在笔记本电脑里的CPU模组，这在笔电领域，是第一次把微小化技术应用在笔电高功率、算力很大的CPU模组，这也受到了英特尔和华硕极大的重视，公司也很期待可以跟更多客户一起开拓这个市场。在汽车领域的模组，不仅是Powermodule，还在DS领域的Lidar和Radar的部分，我们都已经与自动驾驶解决方案的客户合作研发项目，也与Qualcomm、MTK合作应用于汽车的ND模组、CPU模组。

问：公司2022年的毛利率升了近1个百分点，营业利润率大概升了2个百分点，这当中汇率的影响有多大？

答：有关外币计价的进料成本及费用造成公司的损益变化，今年以来，特别是二三季度，进料时间点跟出货时间点的美元升值趋势对公司起到了明显的正向作用。第四季度最终情况虽然是人民币返升，但是第四季度依然对公司有正向影响。公司在测算汇率波动造成的实际影响时，会包含进料和出料时间点人民币汇率变化情况，再叠加在当地非人民币成本的影响。经公司内部测算，相对公司营业收入有0.5%左右的影响。对营业利润的部分，还要包括一些来自于外汇资产和负债，汇兑损益需要进行评价。公司在汇兑方面也进行相关的避险操作，这部分的避险在2022年也产生了一些汇兑收益的贡献。

问：在全球生产管理以及低成本的管控上有没有比较好的经验可以分享的？

答：全球大厂当前普遍比较关注全球产业链调整的情况，有些消费性产品、通讯产品的需求，会可能转移部分至印度或越南；此外，可能在服务器方面的产品，很多也会因为美国市场的需求，而调整部分至墨西哥；欧洲也希望在未来几年内，能提升它们整个半导体或者是电子制造的产业链能力。当前还无法明确产业链的调整或变化是“买保险”还是“长期结构性的变化”，最终还是需要考虑在成本和效益上的因素来决定。要成为全球的重要制造基地，应该主要满足以下几点产业链的群聚；周边较完整的基础设施建设；当地劳动力及劳动力成本；政府的政策；当地是否有可预期的市场需求。无论是从印度到越南，还是到墨西哥、东欧，每个地区针对这五个因素都有它的优点和缺点。因此，我们认为短期内要大幅度的取代中国大陆制造中心的地位，存在挑战。环旭电子从2018年开始启动全球化布局，当前已经具备相当的全球化生产规模，在全球产能扩张的同时，也遇到了来自成本、管理、供应链等方面的挑战。在这期间，我们积累了丰富的经验，取得了相当优异的成绩。公司在中国台湾的生产据点，从非常小的体量提升到了当前公司营收规模的10%左右；越南在不到一年半的时间里，营收也达到了将近30亿人民币；墨西哥也大幅度的成长，波兰正在扩厂之中。在过去的两三年里，公司土地厂房的投资一直维持比较高的水平，从中国台湾到越南，再到墨西哥、波兰，持续的全球产能投资扩大了公司成长的基础。国内的市场非常大，环旭电子也会加强国内业务，“中国+1”并不代表我们不注重国内市场，未来我们对内需市场非常看好，比如消费电子、电动车领域。公司仍然会持续加强争取国内业务，来平衡全球化的发展。

问：公司全年的Capex主要发生在下半年，但是全年整体来看会同比减少20%-25%，请是这个数字吗？

答：是的。首先在设备投资方面，过去的模式是上半年平均会投四成，下半年投六成，第三季度投的特别多。但是我们认为整个产业在今年一季度投资会相对较少。投资一定是为了新产品、新业务，上游假如有一些库存，这些库存有一些消费性产品是旧的产品，可是到下半年要推出新的手机，还是要投入新的IC、新的Foudray，所以这个投资会保持，主要在在第二季度到第三季度的初期。2023年产业动能要归到需求驱动，跟过去两三年的情况不一样。因此，一些IC设计公司、上游制造公司，对定价比较敏感的产业链，今年的利润率预期可能归到2019年或于2020年。环旭所处的产业环节比较稳定，产业链大部分同行2023年的利润率会比较类似2021年。环旭2018到2021年的营业利润率相对稳定，2022年非常突出，这里有一部分因素是外汇，有一些是因为需求成长，今年应该会归正常，比较类似2021年的水平。

问：公司也给了一季度的收入指引，确实一季度行业处于比较低迷的状态，想请教一下SiP业务全年的展望。因为我们目前了解到，尤其是像大客户这边，它的手机、手表、耳机的量全年都有一些压力，再加上现在的汇率相比去年同期，从结算下来也会看到一些压力。

答：有关SiP业务部分，公司主要是服务于大客户，大家对大客户2023年业务的营收也有一些判断，环旭会和客户共进退，相应我们也会受到一些影响。公司在积极拓展大客户以外的新客户生意，这些部分今年应该还是会带来一些增量。我们也在努力优化SiP业务客户的营收占比，希望未来新拓展的，或者是大客户以外的比例会提高，同时在所服务的产品品类上可以更加丰富，不仅是服务类似大客户的智能手机以及可穿戴智能手表、手环以及耳机等产品。总体来讲，今年SiP的营收成长比2022年要弱。我们看到有一些我们上游的客户，或者是上游的制造厂商，甚至于国外的同行，他们第一季的指引比较保守。现在已经是需求驱动的经济，而不是像过去两三年是供应链驱动的。第一季度大家保守的情况下，整个产业都相对预期二季度会比一季度好。往年大家也是对第二季度会比较乐观一点。到了第三季，为了圣诞节的出货，也有很大的反弹机会。相信环旭应该是会比整个产业的平均水平要好，大客户新产品的推出对公司影响较大，相信市场对下半年的行业情况也有所期待

环旭电子（601231）主营业务：为各类电子产品和设备提供设计、工程开发、原材料采购、生产制造、物流、测试及售后服务等整体供应链解决方案。

环旭电子2022三季报显示，公司主营收入495.3亿元，同比上升35.63%；归母净利润21.71亿元，同比上升93.36%；扣非净利润21.88亿元，同比上升117.88%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入205.9亿元，同比上升44.54%；单季度归母净利润10.86亿元，同比上升90.01%；单季度扣非净利润10.93亿元，同比上升101.88%；负债率64.91%，投资收益6638.41万元，财务费用-2294.5万元，毛利率10.3%。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.83。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流入1802.45万，融资余额增加；融券净流出99.26万，融券余额减少。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，环旭电子（601231）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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关键词： 环旭电子 需求驱动 产品种类