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索菲亚(002572)
事件: 公司发布年报, 2022 年实现营业收入 112.23 亿元,同比增长 7.84%,实现归母净利润 10.64 亿元,同比增长 768%,实现扣非归母净利润 9.37 亿元,同比增长 2859%。 单 Q4 实现营业收入 32.89 亿元,同比增长 3.96%,实现归母净利润 2.61 亿元,同比增长 136%。
点评:
全年稳健收官,整家驱动客单值提升显著、整装&米兰纳高增。 公司2022 年实现营业收入 112.23 亿元,同比增长 7.84%, 单 Q4 实现营业收入 32.89 亿元,同比增长 3.96%。 2022 年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道” 战略落地,在疫情影响零售渠道的背景下仍实现稳健正向增长。 分产品看, 22 年公司衣柜及其配套产品实现收入 91.77 亿元,同比增长 10.98%; 橱柜及其配套件实现收入 12.72 亿元,同比下降 10.41%; 木门实现收入 4.34 亿元,同比下降 5.26%。 分渠道看, 22年公司经销商渠道实现收入 92.25 亿元,同比增长 10.34%; 直营渠道实现收入 27.71 亿元,同比下降 19.06%;大宗渠道实现收入 15.25 亿元,同比下降 4.91%;其他渠道(出口)实现收入 0.35 亿元,同比下降 4.25%。 新渠道方面, 公司整装渠道(含零售、直营) 营业收入同比增长 115.14%,直营整装事业部已合作装企数量 160 个,门店数量 425家,覆盖全国 93 个城市及区域。 分品牌看, 22 年公司索菲亚品牌实现收入 95.09 亿元, 工厂端平均客单价 18498 元,同比增长 28%; 米兰纳品牌实现收入3.2亿元,同比增长242.60%, 工厂端平均客单价13023元,同比增长 17%。 司米品牌实现收入 10.40 亿元, 在已转型整家策略的门店中,订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达 32067 元,整家策略提升客单值的效果明显。 华鹤品牌实现收入 1.69 亿元,同比增长 14.09%。
22 年毛利率、费用率稳健, 23 年轻装而行盈利能力回升可期。 1)毛利率: 22 年公司实现毛利率 32.99%,同比-0.2pct,其中衣柜及其配套产品、厨柜及其配件、木门分别实现毛利率 34.32%、 25.18%、 23.95%,分别同比-1.4pct、 -1.09pct、 +6.81pct。 2)期间费用: 22 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.9%、 6.8%、 3.2%、 0.6%,分别同比+0.2pct、 -0.3pct、 +0.4pct、 +0pct。 3)净利润: 2022 年实现归母净利润 10.64 亿元,同比增长 768%,实现扣非归母净利润 9.37 亿元,同比增长 2859%, 归母净利率为 9.58%。 公司利润同比增长幅度较大主要由于公司 2021 年 Q4 计提大额信用减值损失及资产减值损失。 3)现金流: 22 年公司实现经营活动现金流 13.63 亿元,同比-3.95%;实现投资活动现金流 8.81 亿元,同比-50.15%, 主要为上年同期支付全球发展中心土地款;实现筹资活动现金流-11.26 亿元,同比-328.27%, 主要是本期偿还借款所致。
盈利预测与投资评级: 看好 23 年行业环境回暖背景下, 公司制造优势加持下业务布局不断丰富,随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化,主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展,有望共同带动收入稳健增长。 我们预计 2023-2025 年归母净利分别为 13.69 亿元、 16.06 亿元、 19.02 亿元, 分别同比+28.6%、 +17.3%、 +18.4%, 目前股价对应23 年 PE 为 14x,维持“买入”评级。
风险因素: 市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。
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